坐在存储火箭上的美光CEO，图片由AI生成
文丨苏扬
编辑丨徐青阳
“电子黄金”大潮之下，存储大厂美光的业绩又爆表了。
当地时间12月17日盘后，美光交出创纪录成绩单，2026财年第一财季多项业绩指标超预期，营收136.4亿美元，同比增长57%，净利润为54.82亿美元，环比增长58%，同比增长135%。
美光核心业绩数据
在这一轮的存储涨价潮之下，叠加AI的增量需求，营收和利润大涨基本都是可预期的，同样也是DRAM这类传统产品，直接将美光的毛利率送上了56.8%的水平，环比涨了11个点，可以说是当之无愧的行业顶流。
与此同时，美光将第二财季指引大幅上调，预计营收187亿美元，（±4亿），远远超出伦交所分析师平均预期的143亿美元，毛利率也将来到68%的历史高位。
营收、毛利持续暴涨，本质上释放的一个信号是：“电子黄金”涨价潮仍会持续，赛博玩家们估计不太愿意接受这个现实；而另一个信号则是，不管是谁说“AI泡沫”，在美光的世界里，没有泡沫二字。
01
美光不相信泡沫
美光第一财季业绩增长核心在于AI驱动的高带宽内存需求爆发，叠加全行业产能扩张滞后导致的持续紧缺。
营收136.4亿美元，已经连续三个季度创新高（云存储：53亿美元、核心数据中心业务：24亿美元、移动和客户端：43亿美元、汽车和嵌入式业务：17亿美元）。
净利润为54.82亿美元，环比增长58%，同比增长135%。毛利率56.8%，环比增长11%。营业利润率达47%。调整后每股收益为4.78美元，同比暴涨167%。
这份爆表的业绩，与硅谷“AI泡沫论”格格不入。那么装上“数据中心”、“消费存储”两个发动机的美光，有没有不确定性呢？
业内分析认为，内存行业已从强周期产品转向高价值战略资产，但供应瓶颈和潜在的消费需求弹性是其长期增长的不确定因素。
实际上消费需求对美光的影响未来将会随着产能结构调整逐步减小，一方面本身AI需求还在，业绩会上美光已经对外披露：2026年的HBM产能都已经被抢完，未来1-2年仍将是供不应求的卖方市场，现阶段只能满足关键客户50%-66%的需求。
另一方面，HBM的良率也在按预期目标爬升，以优化利润水平。“我们预计我们的HBM4会有比我们的HBM3E更快的良率提升。”
所以，在存储形势一片大好的背景下，美光也对将2026财年的资本支出预期由此前的180亿美元上调至200亿美元，计划在美国、新加坡、日本等地大幅扩产。
02
从“电子原油”到“电子黄金”
美光科技此轮强劲增长并非简单的行业周期复苏，而是AI技术革命所引发的结构性产业变迁。
在这场变革中，内存，特别是高带宽内存（HBM），已从过去如同“电子原油”般的大宗标准化商品，质变为决定AI系统性能上限的“战略资产”。
美光对此给出了极为乐观的市场图景：预计HBM潜在市场规模将以约40%的年复合增长率，从2025年的350亿美元飙升至2028年的1000亿美元，且这一里程碑比该公司先前预期足足提前了两年。
仅HBM一个细分市场，其规模将在三年后超过2024年整个DRAM市场的体量。
从实际情况来看，过去DRAM是现货标准品，现在HBM则已经趋向于期货产品，类似高端晶圆代工的“产能预售”特性，这也推动着产品销售商业模式发生了质变。
美光首席执行官桑杰·梅赫罗特拉在财报会议中反复强调，增长的“第一性原理”在于AI。
他指出，全球顶尖科技公司正竞相迈向通用人工智能（AGI），由此开启了“一场非凡的多年期数据中心建设竞赛”。这种由客户长期资本开支承诺所驱动的需求，具备前所未有的强度和可持续性。
据透露，美光已将2025年服务器整机数量的增长预测从10%大幅上调至“约15-20%”的高位区间，并预计这一强势需求将贯穿2026全年。
更关键的是，AI模型的复杂化和多模态趋势，使得每一台服务器所需搭载的内存容量和性能呈几何级数增长，这正是美光“量价齐升”的根本动力。
03
新、旧业务资源重配
AI需求暴增，美光果断的进行了产品结构优化，其标志性动作之一，是停止直接向消费者零售市场销售内存产品，比如宣布退出英睿达业务。
公开资料显示，英睿达成立于1996年，目前已成立约29年。它是美光旗下仅有的消费者品牌，也是首家直接向消费者销售内存的公司。
换句话说，市场潜力在哪里，美光就往哪里去，至于赛博玩家在哪里，似乎不重要了。
将宝贵的产能和研发力量从低利润、高波动性的消费板块，转向了高价值、高增长的数据中心板块，在财报中也有正向反馈——云与数据中心相关业务的营收占比已超过55%，且其利润率水平（云内存毛利率达66%）远高于传统业务。
尽管美光上调资本支出，扩大产能，但只要HBM增加，还是会挤占传统的DRAM产品，其“产能置换比”高达3:1，即每增加一单位HBM产出，就要牺牲三单位传统DRAM的产品。
其次是晶圆厂扩建，一方面需要数百亿元的支出，另一方面也需要时间周期来完成，大致的扩产计划如下，最快2027年中期开出产能。
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美国爱达荷州的工厂将提前至2027年中投产；
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纽约州的首个巨型工厂计划于2026年初破土动工，瞄准2030年后的供应；
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在日本，广岛工厂正升级以支持最先进的制程节点；
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在新加坡，一座专用的HBM先进封装工厂将于2027年开始贡献关键产出；
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印度的组装测试设施也已启动试生产。
这也是为什么CEO梅赫罗特拉说在中期内，公司仅能满足关键客户大约 “二分之一到三分之二” 需求的原因，因为新产能短期内开不出来，也因此梅赫罗特拉高喊“好日子还在后头”（The best is yet to come）。
04
战略藐视竞争对手
能把美光拖下水的，首先不会是“AI泡沫”。在美光眼里，也不会是竞争对手。
电话会议中，当被问及竞争对手（暗指三星、SK海力士）在HBM领域的追赶时，梅赫罗特拉强调，美光的HBM4不仅拥有业界顶尖的超过11Gb/s的传输速率，更保持了 “较竞争对手低30%功耗” 的传统优势。
分析师的提问揭示了AI需求的溢出效应正变得日益广泛。例如，企业级固态硬盘（SSD）的需求激增，不仅源于数据训练，更因为 AI推理工作负载（特别是视频内容的实时生成与处理） 产生了海量的数据存储与高速访问需求，间接引申出NAND的需求。
对此，美光证实，其正在与客户谈判的多年期供货协议中，数据中心SSD是核心组成部分之一，且这类协议的结构“与以往任何合同都不同”，包含了更具体的承诺和更强的约束力。
站在美光自身视角，内存价格的全面高涨，可能会在2026年对部分消费电子市场（如智能手机和PC）的“单位需求”产生抑制作用，部分客户可能会因此调整其产品配置组合。
用更直白的话来说，美光认为自己抛弃了赛博玩家，OEM客户采取相同的操作，甚至因为涨价的缘故，“阉割”配置。
而对于产能的扩张节奏，美光表示仍将保持“纪律性”——我们投资很克制，资金也充足。
美光CFO表示，当前资本支出强度（约占营收25-30%）低于公司的长期目标（35%），主要制约因素是洁净室空间的准备周期，而非资金。
总体来看AI将数据转化为智能的过程中，高性能内存已成为不可或缺的“电子黄金”。
美光业绩“狂飙”的持续时间，将取决于三个关键变量：AI需求的持久力、产能扩张的速度，以及高价格对非AI需求的抑制程度。
目前看来，至少在2026-2027年，前两者的力量依然强劲，美光仍将处于“卖方市场”的有利位置，所以接下来的四至六个季度，美光不会相信“泡沫”。
特约编译金鹿对本文亦有贡献
